（起原：宝城期货）

　　研报正文

　　中枢不雅点

　　5 月 18 日，豆类油脂期价走势分化。豆一期价止跌反弹，期价承压于 5 日和 60 日均线交织压力，资金变化不大；豆二期价止跌反弹，期价承压于 5 日和 10 日均线压力，资金变化不大；豆粕期价反弹承压于 60 日均线压力，随同减仓超 2 万手。油脂期价举座反弹为主，豆油期价低开高走，期价反弹冲破 60 日均线压力，承压于 5 日均线压力，随同减仓 8000 手；棕榈油期价涨幅超 1.5%，期价反弹冲破 5 日和 60 日均线压力，随同增仓 1.6 万手；菜籽油期价颠簸偏弱，期价反弹承压于 60 日均线压力，随同减仓 1.3 万手。

　　豆类市集，好意思豆东说念主气受挫，主要受到出口销售疲软、巴西创记载的大豆产量进一步上调等多厚利空身分压制，国内豆类两粕市集也集体下挫。国内方面，跟着巴西大豆聚拢到港，油厂压榨可用大豆逐渐增多，开机率正从低位回升，此前勾搭下落的豆粕库存展望将完毕五连降转而回升。现货市集上，贸易商主流报价随盘下调，市集成交清淡，多以奉行前期合同为主，但上周五豆粕期货大跌后贸易商点价较为积极，反应出市集对短期走势并不悲不雅，不外基差看护偏弱。举座来看，豆类市集多空身分交织，短期看护颠簸运行。

　　油脂市集来看，举座呈现品种分化、近弱远强神气。棕榈油短期承压于马来西亚 270 万吨高库存、增产季出口疲软，国内入口增多疏导破费淡季，库存看护高位；但中长久印尼 B50、马来 B15 生物柴油策略及厄尔尼诺减产预期变成因循。豆油受入口大豆多量到港驱动，油厂开机率回升，豆油过问季节性累库通说念，诚然远月 6 - 9 成交放量，但供应宽松神气明确。菜油因远期入口买船激增，供应宽松预期强化，相较豆油、棕榈油无价钱上风，现货需求清淡。

　　举座来看，地缘冲突与原油飞腾对植物油传导收缩，油脂转头基本面。马棕供应转头、策略端无新驱动下，油脂板块高位区间波动。棕榈油近弱远强神气明晰，豆油、菜油受供应压力主导，需求端淡季难有提振。

　　1． 产业动态

　　1）白宫在一份详备先容好意思中峰会情况的简报中暴露，中国容许在 2026 年至 2028 年每年从好意思国购买至少价值 170 亿好意思元的农产物。白宫暗意，这 170 亿好意思元不包括中国在 2025 年 10 月作念出的购买大豆的承诺。昨年 10 月底中好意思元首在韩国釜山会晤后达成贸易寝兵契约，白宫称中国容许在 2026 年至 2028 年时刻每年至少购买 2500 万吨好意思国大豆。此前中国商务部发布了对这次峰会的总结，称两国将收受一系列法式，包括彼此缩短某些产物的关税，然则未提供具体细节，仅暗意两国团队仍在就细节进行谈判。

　　白宫周日发布的声明也未说起关税问题。特朗普此前曾暗意，他与中国国度主席的会晤中并未筹商关税问题。特朗普周五在空军一号上告诉记者，“咱们莫得筹商关税。他们交纳了大齐关税。咱们莫得筹商这个问题。”特朗普总统对北京进行了为期两天的看望，这是近十年来好意思国总统初度访华。两国携带东说念主均对好意思中干系抓积极派头。昨年特朗普发起的关税战导致两国贸易大幅萎缩，好意思国对华农产物出口显赫下落。

　　好意思国农业部数据高傲，2025 年中好意思农产物出口额为 84 亿好意思元，同比下落 65.7%。自特朗普第一任期以来，中国大幅减少对好意思国农产物的依赖。2024 年（特朗普连任前一年），中国从好意思国入口的大豆占到入口总量的 20%，低于 2016 年的 41%。白宫还暗意，中国将与好意思国监管机构相助，拔除对好意思国牛肉加工场的禁令，并规复从被认定为无禽流感疫区的好意思国各州入口禽肉。

　　白宫周日还暗意，世界两大经济体将建筑好意思中贸易委员会和好意思中投资委员会。中外洋交部长王毅上周在一份声明中暗意，这两个委员会将经管农产物市集准入问题，并在“互惠减税框架下”扩大贸易。此外，白宫的情况阐明书还暗意，两国携带东说念主“就伊朗不得领有核火器达成共鸣，号召拔除对霍尔木兹海峡的阻滞，并容许任何国度或组织均不得收取过境费。”

　　2）中国商务部周六暗意，2026美加墨世界杯中国官方网页版中好意思两国已容许通过缩短关税扩大农产物贸易，并经管非关税壁垒和市集准入问题。此前，中好意思两国元首在北京举行了峰会。商务部暗意，峰会上达成的契约是“初步的”，将“尽快最终敲定”。好意思国农业部的数据高傲，昨年中好意思两国互征关税导致贸易大幅萎缩，2025 年中好意思农产物贸易额将同比下落 65.7% 至 84 亿好意思元。当今中国从好意思国入口的农产物仍需零碎交纳 10%的关税。

　　商务部暗意，两边旨在通过一系列商品互减关税等法式，促进包括农产物在内的双边贸易。但商务部并未具体阐明波及哪些商品。昨年 10 月的一次会议后，中国规复了部分好意思国农产物的采购，实践了 2 月底前购买 1200 万吨好意思国大豆的承诺。

　　此外，中国还购买了一些好意思国小麦和多量高粱。市集不雅察东说念主士展望中国将会把好意思国大豆关税下调 10%，这可能促使私营油厂规复采购好意思豆。昨年好意思国大豆收货时刻，由于好意思国大豆的关税后价钱远远高于南好意思供应，这导致中国私营油厂转向采购南好意思大豆，中国国有贸易商成为好意思国大豆的独一买家。分析东说念主士称，若是中国调低好意思国农产物关税，将记号着中好意思农产物贸易平淡化，使营业买家大概重返市集。商务部暗意，两边容许在非关税壁垒和市集准入问题上“经管或获取内容性进展”。商务部还暗意，中国将勇猛经管好意思国对部分州牛肉加工场注册和禽肉出口的担忧。

　　3）好意思国宇宙油籽加工商协会（NOPA）周五发布的月度数据高傲，4 月份好意思国大豆压榨量低于大多数市集东说念主士的预期，日加工速率降至昨年 9 月以来的最低水平。陈述高傲，2026 年 4 月份 NOPA 会员企业加工大豆 2.11856 亿蒲（特地于 635.6 万短吨），较 3 月份的 2.26161 亿蒲减少 6.3%，然则比昨年 4 月份的 1.90226 亿蒲增长 11.4%。 NOPA 数据高傲，日均大豆压榨量为 706.2 万蒲，创七个月新低。

　　分析师暗意，尽管压榨利润率壮健，但由于此前几个月压榨量屡改造高或接近历史最高水平，大豆加工企业从 4 月份开动暂时停产进行季节性可贵和维修。上个月，受好意思以伊干戈激发的原油价钱飙升的影响，豆油价钱也随之飞腾，好意思国大豆压榨利润率飙升至至少三年来的最高点。陈述发布前，分析师们预期 4 月份的大豆压榨量为 2.1403 亿蒲。预测边界从 2.0765 亿蒲式耳到 2.21 亿蒲不等，中位数为 2.12496 亿蒲。由于好意思国生物燃料坐褥商对植物油的需求激增，一些压榨企业新建工场，另一些扩建现存工场，使得好意思国大豆压榨产能激增。

　　跟着新的压榨厂加入 NOPA，月度压榨量也随之攀升。NOPA 总裁德文·莫格勒暗意，3 月份的 NOPA 陈述将初度纳入位于伊利诺伊州吉布森市的一家压榨厂的数据，该厂被 NOPA 会员邦吉公司收购。NOPA 代表好意思国大豆加工总产能的 99%以上。基于好意思国农业部数据的压榨利润蓄意效果高傲，2026 年 4 月底大豆压榨利润为每蒲 5.28 好意思元，高于 3 月底的 4.35 好意思元/蒲。行动参考，2025 年度压榨利润平均为 2.46 好意思元/蒲，高于 2024 年的 2.44 好意思元/蒲。好意思国农业部在 5 月份供需陈述预测 2025/26 年度好意思国大豆压榨量为 26.30 亿蒲，较 4 月预测值调高 2000 万蒲，较上年增长 1.85 亿蒲或 7.57%。2026/27 年度压榨量展望将会进一步增长到 27.50 亿蒲。

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　　4）布宜诺斯艾利斯谷物交游所（BAGE）称，在经验一周险些无雨的故意天气后，阿根廷宇宙边界内的大豆收割使命显赫加快。划定 5 月 13 日当周，阿根廷 2025/26 年度大豆收货程度为 57.9%，较一周前推动 23.5 个百分点，比昔时五年同期平均水平当先近 5 个百分点，主要原因是降雨减少后，田间泥土要求改善，为机械功课创造了精粹要求。面前宇宙平均大豆单产为每公顷 3.375 吨。

　　值得扫视到是，中枢产区的首季大豆收割程度平均已达 81%，单产发挥抓续高于昔时 10 年平均水平。其中，恩特雷里奥斯省中东部地区单产与历史均值抓平，而中枢产区的其他地区单产更高，南边中枢区单产较十年均值卓越 8%，拉潘帕省北部-布宜诺斯艾利斯西部更是卓越 22%。

　　与此同期，二季大豆收割也已加快推动，在两个中枢产区的平均收割程度达 60.5%，单产接近昔时 10 年的平均水平。从作物情景来看，88%的大豆作物被评为平淡至优良。基于面前的收割程度和单产发挥，交游所看护对 2025/26 年度阿根廷大豆产量的预估，展望总产量为 4860 万吨，仍低于上年的 5030 万吨。大豆拔擢面积为 1720 万公顷，低于上年的 1840 万公顷。

　　2． 筹商图表

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